（报告出品方/作者：上海证券 彭毅 王盼）

一、行业回顾：整体增长稳健，Q3 板块有所调整

1.1 业绩回顾：高景气持续，细分赛道龙头持续高增长

化妆品终端消费高景气度持续。2021年 1-10 月，中国化妆品社零累积值为 2497.50 亿元，化妆品行业社会消费品零售额呈稳健增长趋势，同比增长率为 15.57%，高于社零总额同比增长率 11.24%。因前期高基数，大促，叠加化妆品新规实施供给减少，化妆品社零数据 2021 年 7-9 月增速有所放缓，21Q3 增速为 2.2%。

细分赛道龙头业绩依然保持较高增速。

21Q3 化妆品社零同比增速为 2.2%，华熙生物、爱美客、贝泰妮、珀莱雅、上海家化 Q3 总 营收为 48.82 亿元，同比增速为 24.16%。

1.2 行情与估值回顾:21H1 股价亮眼，Q3 估值回落

截至到 2021 年 12 月 17 日，化妆品板块年初至今累计涨幅达 21.72%同期沪深 300 累计下降-4.92%、上证综指累计上涨 4.59%。分季度看，化妆品板块上涨主要集中在 21H1，21Q3 板块有所回调。

下半年以来消费板块相对疲软，医美化妆品回调幅度较大。

Q3 化妆品指数下跌 14.47%，相对沪深 300 下跌 7.62%，医疗美容指数下跌 24.39%，相对沪深 300 下跌 17.54%。下半年以来医美化妆品板块绝大多数个股呈现负收益状态，因受监管合规趋严冲击，医美机构相比化妆品下跌更为明显，化妆品板块中个股涨跌多数与业绩关系明显，且市场对利润率水平要求较为苛刻。