文 | 降噪NoNoise，作者 | 孙静

京东的运气着实有点背。在3月10日发布2021年Q4及全年财报当天，赶上中概股集体重挫。

京东股价跌幅接近16%，二级市场投资人的心情只能用「滴血」形容。很多人说不清京东的表现到底是受累于当日形势，还是最新财报中暗藏了隐忧。

Q4财报数据确实有让人意外之处，比如营收漂亮但净利巨亏。Q4营收2759亿元，同比增速22%；同期线上零售行业整体增长仅有4%，阿里营收增速不足10%。在净利方面，Q4归属于普通股股东的净亏损为52亿元（约合8亿美元），上一年同期净利润为243亿元。

不过净利由盈转亏，与京东投资失利有直接关联，不伤及业务，顶多是虚惊一场。在非美国通用会计准则之下，京东净利润36亿元（约合6亿美元），上年同期为24亿元。

在当下消费疲软、供应链端压力持续累积的形势面前，京东表现还算不错。好比大家面对同一份难度系数陡增的奥数考卷，京东的得分跟对手比，相对更为稳健。

只不过，距离「差强人意」总还是差一口气没提上去。巴菲特老爷子说财报是企业与外界交流的语言，一种完美无瑕的语言。从京东财报中，「降噪NoNoise」看到，这一口「气」可能差在下沉市场的微妙变化。

01 活跃用户增速为何放缓？

2021年，京东年度活跃用户数5.7亿人，比市场预期的5.8亿人，少了1000万；同比增长近1亿人。同期，阿里净增1.04亿人。

从单季增长情况来看，京东近5个季度年度活跃用户分别是4.719亿、4.998亿、5.319亿、5.522亿、5.697亿，环比净增人数分别为2790万、3210万、2030万、1750万，环比增速分别为5.9%、6.4%、3.8%、3.1%。

可以看出，从2021年Q3开始，京东新用户增速趋缓。按照电商惯常促销节奏，Q1有春节，Q2有618，Q4有双11，Q3一般相对寡淡。但在2021年，京东Q4年度活跃用户增长甚至不及Q3。

从绝对值来看，京东的竞争对手们，比如阿里，2021年Q4当季新增年度活跃用户4300万人，Q3则新增6200万人，虽然增速也出现一定放缓，但绝对值上有优势；拼多多尚未发布Q4财报，其Q3月活单季度增长了7460万。体量更小的京东，用户增长反而最为保守。

这一趋势究竟是短时波动，还是会在2022年持续下去，接下来仍有待观察。考虑到京东零售的重要驱动因素之一就是用户增长，3月10日投资人对京东股价作出的反应，也就不难理解了。

在「降噪NoNoise」看来，用户增长放缓是京东在下沉市场拓展不尽如人意的一种映射。上一年，京东新增用户中80%来自下沉市场，到2021年缩减为70%。

其实对于这一结果，京东高层已经打过「预防针」。京东集团CFO许冉在2021年Q1财报电话会上就说过，「那些着眼于流量的平台会利用大量的补贴在速度上进行较量，而我们会加强与京东企业客户的合作来满足用户不同的购物需求，并尽可能更高效地利用不断发展的技术和基础设施。」

从字面意思看，京东要和阿里、拼多多走上不同道路。拼多多的百亿补贴一直不敢喊停，阿里为了抢夺下沉市场，对两块新业务淘特和社区团购平台淘菜菜进行激进补贴。