出品｜妙投APP

作者｜丁萍

头图｜视觉中国

从最新一季财报可见，京东交出了一份比较优秀的成绩单，但市场并不买账。3月12日，京东美股收于84.02美元，下跌6.65%。

3月11日，京东(纳斯达克股票代码：JD；港交所股票代号：9618)发布2020年第四季度及全年财报。数据显示，截至2020年12月31日，京东过去12个月的活跃购买用户数达到4.719亿，全年净增近1.1亿活跃用户，超过80%的新增活跃用户来自于下沉市场。2020年第四季度京东营业收入达2243亿元，同比增长31.4%； 2020年全年营业收入为7458亿元，同比增长29.28%。这意味着京东的下沉策略奏效，用户和收入加速增长。

另外，京东2020年四季度归母净盈利243.3亿元，同比增长569.39%；2020年全年归母净盈利494.1亿元，同比增长305.49%。

为何京东基本面与市场表现相背离？这主要是京东净利润其实靠的是股权投资而非“卖货”所得，若剔除非经常性损益的影响，京东经营层面的盈利能力是趋弱的，出现增收不增利的现象。

这背后的逻辑——京东正在牺牲短期的利润以换取更大的增长，去迎合资本市场对成长性的青睐。但京东资本市场表现远不及拼多多，所以京东物流是京东提振市场信心的最大机会。

本文核心看点；

1. 京东牺牲短期利润换增长，出现增收不增利的现象；

2. 京东物流有望为京东打开新的估值空间。

增收不增利

2020年四季度，京东实现营业收入2243.28亿元，同比增速为31.43%，高于去年同期的26.59%。但其经营利润实现5.949亿元，仅同比增长12.35%，远低于营收增速；经营利润率为0.26%，同比下降0.05个百分点。

为何出现增收不增利的现象？

究其原因，京东意在牺牲短期利润换取业绩增长。京东在扩大平台边界、加码新业务以驱动业绩增长，但同时导致成本端压力高企，履约费用率提升，拖累公司的盈利能力。

（1）增长势能不减

受益于平台化业务的扩张，京东的高增态势得以延续。报告期内，京东实现服务收入321.3亿元，同比增长53.2%，远超大盘增速。

（数据来源：公司公告）

京东主营业务主要来源于商品收入（自营业务）和服务收入（平台业务），其中商品收入是绝对收入大头，包括3C商品收入和日用百货销售收入；服务收入主要是指京东向第三方商家收取的佣金、广告费，以及物流收入，具体包括平台及广告服务收入和物流及其他服务收入。

（数据来源：公司公告）