高增速、低获客成本以及腾讯的支持是拼多多获得240亿美元估值的重要原因，而能否维持用户规模和高增速也是投资者目前对拼多多的最大质疑。拼多多增速已有下滑趋势，拼多多在2018第一季度日活增幅为5000万，而其在2017年第3季度和2017年第4季度日活增幅分别为5800万和8700万。

《财经》记者 房宫一柳/文 宋玮/编辑

2018年年初，拼多多的成交额超越唯品会，成为继阿里、京东之后国内第三大电商平台。

目前京东市值542亿美元，唯品会66.亿美元。而根据拼多多2018年7月16日更新的招股书，其最高估值240亿美元，看似对应其成交额规模。实际上，前两家公司成立十年及以上，有稳固的商业模式，但拼多多成立仅三年，目前仍处于亏损状态。

2018年7月16日，拼多多向美国证券交易委员会（SEC）更新了此前提交的招股书。招股书显示，拼多多计划在纳斯达克申请挂牌，代码PDD，发行85,600,000股美国存托股票（ADS），发行价区间为 16-19美元，最高拟融资18.7亿美元。

从美股电商上市公司对标来看，拼多多的估值或许过高。如果以发行价区间最高值19美元计算，对标阿里40倍左右的市盈率，拼多多的预期利润应该为6.5亿美元，然而拼多多仍然处于亏损状态。

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根据招股书，拼多多2018年第一季度累计亏损（含期权支出）为13.12亿元人民币，2016年和2017年分别发生2.92亿元和5.25亿元人民币净亏损。2018年主要支出来自于销售和市场费用，2018年第一季度达12.17亿元，占总收入的88.4%，平台单季发生2.01亿元人民币净亏损。

另一个可以参考的指标是，拼多多在招股书上对标的公司是好市多（Costco）和迪士尼，前者总市值942亿美元，市盈率31.29，好市多的运营利润率稳定在5%上下。

而如果采用京东2018年财年市销率12.86推算拼多多的估值，拼多多的估值偏高——以拼多多2017年收入17.4亿元为基准，其股票估值应该为244亿人民币；若以2018年第一季度13.85亿元人民币收入为基准，其估值为712亿人民币（106亿美元） 。

拼多多商业模式2017年才成型。从2017年第2季度开始收取0.6％的佣金和提供付费广告服务，包括关键字出价和展示广告、开屏首页Banner等。若保持2018年年收入121亿人民币，才可能实现240亿美元的最高估值，这意味需要保持季度数十倍的增幅。

在腾讯等机构多轮投资后，拼多多三年间从0到240亿美元的高估值，背后是其用户增长规模和低成本。

2017年下半年成为千万级电商产品后，近几个月间，根据披露的财务数据和第三方机构，拼多多仍然保持较高的增速。根据Questmobile的数据，从2018年4月初，到7月初，拼多多APP日活跃用户从6000万增长至8000万。就在年初，其月均日活水平还在4000万上下。

根据更新招股书信息，2018年第二季度，拼多多的平均月活用户达1.95亿，较第一季度增长17%。此增速高于阿里活跃买家的增长比率——2018年第一季度月活跃用户为6.17亿，环比增长了3700万。

同时，得益于平均消费额和用户活跃度的提高，从成交额上看拼多多增速明显。更新招股书同时披露了拼多多2018年第二季度的财务数据，活跃买家平均消费额从674元增至763元。截至2018年6月30日的12个月间，拼多多GMV达2621亿元。拼多多活跃买家数达3.44亿，活跃买家平均消费额从674元增至763元。拼多多从17年年底到18年6月底，GMV增涨了85%。