这是笔者关于拼多多的第52篇跟踪研究，需要浏览所有52篇文章合集，请在公众号后台发消息“拼多多”，可以自动获取，美团三季度财报深度点评，我们预计在本周五推出，敬请关注。

11月28日，美股盘前，拼多多发布了它的2023年Q3财报，即便是放在全球科技股的维度，这也是一份超高质量的财报，更不用说在中概股范畴内了。

受财报远超预期利好影响，拼多多美股盘前大涨超12%，收盘涨超18%，市场对这份季报业绩的热情可见一斑。

夸耀这份季报的业绩有多优秀，并不是我们今天的核心主题，一方面这样的论点已经汗牛充栋，角度也非常丰富，我们很难做得更好；另一方面，业绩是企业运营与服务的自然结果，高质量财报业绩源于高质量的消费、供给、服务和平台生态发展，在行业竞争异常激烈、线上消费习惯日趋理性的当下，高质量的供需匹配与服务，结合极具竞争力的价格，构成了“质价比”的新趋势和动能，这恰好与拼多多“多实惠、好服务”的新战略一脉相承，而TEMU的全球狂飙突进，反映了拼多多不仅有能力将这种质价比势能惠及广大中国消费者，还能将它普及到全球不同国家、地区的人群，真正实现全球普惠。

而我们对后者的兴趣要大得多，即拼多多是如何推动“质价比”的全球发展进程的，驱动它快速推进的背后核心势能又是什么？

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在进行这样的思考之前，我们当然还是不能免俗地，要先简单解读一下这份财报的业绩表现。

三季度拼多多收入达到688.4亿元，同比增速高达94%，这种超高速的增长得益于广告收入一如既往的高增长，以及佣金收入匪夷所思的增长速度。

其中，广告收入396.9亿元，同比高达39%，这部分收入基本上就是拼多多国内平台的商户广告投放，考虑到它的体量已经如此之大，而国内互联网广告增速普遍在15%左右，这一增速是远超预期的，环比来看，广告收入也增长了4.6%，三季度没有大型购物节，通常它是消费较为平淡的季节，而中国社零数据中的实物网销三季度环比下降9.1%也能佐证这一点，它更能凸显拼多多这一核心业务的良好发展势头。

当下的拼多多，要窥见它的国内电商业务的交易规模已经很难，如果一定要找一个相关性最高的数据指标，广告业务营收及增速可能是最有价值的。

根据过去历年广告收入增速与GMV增速对比，除了2018年广告业务刚开启货币化时双方gap巨大，其他年份的gap都是比较小的，因此我们大体可以预估出，2022和2023年拼多多的GMV增速都30%左右甚至更高。

佣金业务季度收入创纪录地达到了291.5亿元，同比增速315%，增长动能主要来自于：百亿补贴渗透率提升和TEMU业务飞速发展，管理层披露，今年双11期间，拼多多百亿补贴频道用户规模达到了创纪录的6.2亿，而TEMU提供的增长势能甚至更大。