以 5 月 1 日为界，回归一季度业绩期后至今，我们覆盖的国内泛电商公司的股价表现，除了一只独秀的拼多多和勉强跑出正收益的阿里集团外，其他各家股价不仅都是下跌的，且也都跑输了中概金龙指数同期的走势。即便不愿也无法否认，在过去的近 5 个月内，国内泛电商公司在绝对收益和相对收益上两个维度上的表现都是偏弱的。

虽然基于 1）疫情后几个季度内由于线下消费的复苏，线上零售多少会遭到侵蚀，全年线上商品零售额增长大概率不过 10% 上下，2）而在增长缺缺的存量市场下，3 月份其再度升温的 “内卷竞争” 理论上也会损害整个行业的利润，因此海豚君在年前和 4 月发布的两份行业综述中，也不看好泛电商板块能有跑赢市场的表现。

但行至十月，虽然股价表现的确如预料的不尽人意，但重点泛电商公司们二季度业绩的表现却普遍比预料的更好。那么为何公司和行业表现的股价走势会相反，而从近期的动态来看，后续三、四季度行业和公司的表现又会如何？下面请随海豚一同探讨。

以下为正文详细内容：

一、二季度泛电商表现回顾

1、漫漫长夜后，能否初现曙光？

相比海豚君年初的预期，今年二、三季度（截至 8 月底）国内泛线上零售大盘的表现相对疲软，最多也只能算是 “苦中作乐”。苦的是，线上商品零售的复合增速（vs. 2021）在今年前三个季度持续单边走低，增长不断放缓是无法辩解的事实。海豚君年初时相对保守预期线上商品零售 23 年全年增长 11% 的目标恐怕都并非能轻而易举的实现。

稍感欣慰的是，与美国放开后线上零售渗透率长达数个季度先入负/零增长不同，国内二三季度内线上零售渗透率幅度虽然缩窄但仍在小步上升。即便有线下复苏的不利影响，线上零售领跑整体大盘的相对优势仍在。

1.1 首先从线上零售大盘的增长来看，按 2021 年～23 年的两年复合增速，国内线上实物零售大盘增速在今年的前三个季度（3Q 截至 8 月）内呈单边放缓的趋势，增速依次为 9.5%、7.5%、和 6.8%，行业景气度清晰可见的越来越差。

但 “一线曙光” 的是，8 月份国内多项经济指标都出现了边际回暖，线上商品零售的两年复合增速同样环比有所提升（从 6.5% 到 7%）。虽然增速仍低于年初时 9% 以上的水平，但海豚君相信（也期盼）在今年剩下的几个月内的经济和消费情况不奢求明显改善、至少大概率不会再变差。且去年年底正值疫情广泛传播阶段、基数同样较低，今年四季度线上零售大盘的同比增速是有望改善的。