2019年2月，拼多多完成后续发行（Follow-on Public Offering）——以单价25美元发售5500万ADS，募集资金约12亿美元，超过IPO募集金额的80%。其中旧股东减持1481.5万ADS，套现3.7亿美元。

FPO之后不久，拼多多股价就开始“阴跌”，目前已跌至20美元一线，较一季度高点低30%。

2019年7月10、7月18日，摩根大通、瑞士信贷分别将拼多多股票（NASDAQ：PDD）评级下调到“减持”和“中性”。摩根大通给出的目标价为17美元，瑞士信贷则将目标价降低21.4%。

拼多多最新市值233亿美元，较2月份FPO时已跌去100亿美元，国际大行仍然进一步下调评级，说明投资者已经失去耐心。

增速放缓

电商增长路径是：用户——GMV——营收。即用户增长推动GMV增长，GMV增长推动营收增长。

活跃用户的定义是过往12个月至少有产生一个订单的用户。2017年各季度，活跃用户数环比增速在50%以上，同比增速更超过300%。进入2018年，活跃用户环比增速断崖式下降，Q4跌破10%。2019年Q1进一步跌至5.8%，同比增速亦跌至50%。环比、同比的差距这样大，也是增速下降过快的结果。

MAU也未能幸免。2017年，拼多多MAU差不多每季翻一倍，一年一个数量级，可谓“惊天地，泣鬼神”。2018年Q4环比增速还有98%，2018年Q1就只有17.8%。整个2018年，环比增速都没有回到20%以上。2019年Q1，MAU环比增速进一步降到6.3%，同比增速也从“一个数量级”降至74%。

拼多多用户的人均消费温和上涨且呈明显的季节性波动，GMV增长的主要推动力仍是用户数增长。

用户数增长放缓，GMV增速自然同步回落，为维护高增长人设，拼多多财报公布的是“过往12个月交易总金额”，即滚动GMV。好在单季GMV可以推算出来。

由于基数小，拼多多GMV增速很高，但回落很快。2018年Q1，GMV为662亿，同比增长661%；2018年Q4，GMV达2050亿，同比增速降至163%。

GMV滚动的掩饰效果越来越不明显。2018年Q1，GMV滚同比增速比GMV高出近200个百分点。2019年Q1，GMV、GMV滚分别为1520亿和5570亿，同比增速分别为130%和181%，后者只比前者高30个百分点。

GMV的“剩余价值”不高，口径自定、数额自报、会计师无法核实，主要功能已沦为PR。相对而言营收靠谱一些。