【IPO动态】原本以为阿里云会率先分拆上市，没料到菜鸟“先飞”了。

9月26日晚间，阿里巴巴集团在港交所公告称，将分拆菜鸟智慧物流网络有限公司（简称“菜鸟网络”）登陆港股，上市完成后，阿里集团持股菜鸟网络超过50%股权，继续为并表子公司。

上市就意味着创投股东的股票可以自由流动，包括员工持有的股份也将可以变现，高管身家超过亿元也不在话下。

而这前提是在于菜鸟网络估值会有多少？

菜鸟网络最后一轮融资早在3年前，即2020年7月完成，以7.45元/股成本募资160亿元。2016年、2017年，菜鸟网络融资两轮，价格分别为3.33元、5元。第二轮比第一轮贵50%，第三轮比第二轮贵大约30%。

完成三轮募资后，菜鸟网络总股本大约为154亿股，若以最后一轮融资价格，则三年前市值就有大约1200亿元。

如今三年过后，其市值若在此基础上再增加三成至五成，则估值大约为1500亿元至1800亿元。

但该估值或偏于乐观了。2021至2023财年（菜鸟财年和阿里集团统一，为截至3月31日至12个月），菜鸟网络分别实现营收527亿元、669亿元和778亿元，合计1974亿元，其菜鸟网络持续亏损，分别亏损20.15亿元、22.86亿元和28.01亿元，三个财年累计亏损71亿元（图8）。

2024财年第一季度，菜鸟网络刚刚实现盈利2.88亿元；在筹划上市之际，能够盈利无疑较为有利。

对于菜鸟网络估值，用市销率模型较为合理。

菜鸟网络为智慧物流，市场并无完全可以对标的公司，国内快递企业或能作为参考。

笔者采用顺丰控股、中通快递、京东物流、圆通速递、韵达股份、申通快递和德邦股份作为参照，截至9月27日收市，市值分别为1992亿元、198亿美元（1445亿元）、643亿港元（600亿港元）、518亿元、282亿元、157亿元和160亿元。

上述已经上市物流公司2022年总营收都超过300亿元，分别为2675亿元、354亿元、1374亿元、535亿元、474亿元、337亿元和314亿元，营收增速分别为29%、16%、31%、19%、14%、33%和不到1%。

对应当前市值，市销率分别为0.74倍、4.1倍、0.44倍、0.97倍、0.59倍、0.47倍和0.51倍。

可见物流公司市销率差距较大，唯一在美股上市的中通最高为4倍多，其他都低于1倍。若以上述公司平均估值水平大约为1.2倍。

菜鸟网络2022年778亿元总营收对应1.12倍市销率大约市值为869亿元。其去年营收增速为16%，和中通较为一致。

如此一来还低于最后一轮融资时的估值。这是否意味着菜鸟网络要流血上市呢？不是没有这个可能。

2021年在港股上市的京东物流，其发行价为40.36港元，至9月27日收市还剩不到10港元，只有9.73港元，等于是两次“腰斩”。

笔者很好奇，同样要登陆港股的菜鸟网络IPO值能破千亿元？能比2020年7月那轮融资估值更高吗？