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文 | 老铁

作为中国电商业的一大巨头，如何对京东进行“定性”和“定量”分析一直是舆论热衷讨论的话题，一部分认为这是一家以线上交易放大规模，尤其最近不断加大对研发的投入，对京东宜采取互联网企业的分析框架，保持乐观前景看待；而质疑者则认为，无论从资金流转还是变现方式，京东都是一家相对传统的零售企业，其定性应聚焦在“零售”领域。

2018年，外部市场环境下行压力加大，对于互联网公司而言，短时间内可以借轻运营的高毛利，再加上对费用的严格控制（最近行业流传的裁人潮），可以一定程度上对冲风险，但对于重运营的零售企业，低毛利和高运营费用可压缩空间较小，上升空间会有很大制约。

基于以上基本逻辑，我们结合京东2018年财报，用“定量”手段给京东进行“定性分析”。

开放平台放缓，自营是流量和金融生意

2018全年，京东总营收达到4620亿人民币，较上年增加27.5%，其中自营商品部分增加25.4%，服务部分增速高达50.5%。

京东以自营模式起家，具有浓浓的零售企业基因，在2018年，自营部分增长弱于服务业务，似乎公司开始大踏步向轻模式互联网公司迈进。

2013-2017年京东分业务运营情况

整理2014-2017年服务收入的增速，分别为：268%，103.1%，55.2%，50%。

由于服务性收入主要由线上广告和物流两大业务组成，因此，服务性营收的增加可视作开放平台版块的放大：轻运营提高企业毛利，改善损益表。

2013年京东毛利仅有10%，在2017年已经达到15%，2018年仍为15%。

那么，为何2018年服务性收入大涨，但毛利维持不变呢？

事实上，随着京东物流采取针对C端的快递服务，这已经成为服务性收入最大的推动力，2018年物流服务较上年增加140%，超过GMV增长，这意味着重运营的物流收入增加，反而拉低了企业盈利表现。

排除此因素，2018年市场和广告收入增加32.4%，与自营部分增速相差不大，这是历史新低，经历多年快速发展之后，京东开始有意放缓开放平台增长，自营仍然是重中之重业务。

广告增速开始收窄

关于京东为何执拗于自营业务的讨论，我本人此前更多将注意力放在对商家的账期之上，即延长对商家的流动负债，获得现金流，保持企业稳定发展。

2018年京东对供应商应付账款增加56亿元，当期应收账款共计798亿，同期运营贡献现金为208亿，供应商账期在此贡献颇大，尤其在物流仓储部分尚处于强投资之时，这笔现金流着实可贵。