11月15日晚美股盘前，京东（JD.US）公布了2023年三季度财报，概括来看收入增长几乎停滞，表现虽差但已充分预期，但利润释放小超预期则会让投资者略感欣慰，要点如下：

1. 收入虽差，但无惊无喜：三季度，京东整体营收为2477亿元，同比仅增长了2%，的确非常疲软，但好在市场早有预期。分板块来看，核心京东商城收入零增长，物流和达达业务则仍有低双位数的增速，继续起拉动作用。其他新业务收入则继续环比下降，可见非核心业务的收缩仍在继续。相比预期，商城和达达和预期差异不大，物流板块的收入则意外强劲。

2. 进一步细分来看，通电商品零售、一般商品零售和平台服务&广告收入，三大板块的收入增速都在正负3%之间，即基本不增也不减。

但增速变化的趋势上，通电产品可能主要受手机销售并不如预期强劲的拖累而下滑。一般商品跌幅缩窄则标志着1P变3P模式变更的影响可能即将结束。而主要发力的3P业务也增长疲软，也表明对3P的业务尚处投入，而非收获期。

3. 利润小超预期是个安慰：虽然京东的营收是预期内的差，但本季公司整体的经营利润却小超预期约9%到93亿。具体来看，商城板块实现经营利润110亿，再创历史新高。可见虽然电商一定程度上“陷入”了补贴战，但能狗成功向外传导支出，利润反进一步走高。而京东物流板块的经营却明显下降，低于预期约40%。京东先前宣布下调免邮门槛，并给Plus用户无限次免邮的举措，可能是主要诱因。至于达达和其他创新业务板块，则都亏损略超1亿，变化和影响都不大。

4. 成本和费用上，本季实现毛利润388亿，比预期高出约11亿，同比增长7%。毛利率也同比提高了约0.8pct到15.6%。一方面，毛利率上升还是因为3P业务占比提高，另一方面也显示京东对商品的补贴并未影响利润。

费用上，本季的营销支出为80亿，环比明显下降，同比也仅增加了4亿元， 同样可见公司自己补贴力度并不高。履约费用占自营零售收入的比重同比提升了约0.5pct，应该也是包邮门槛降低的影响。至于相对刚性的研发和管理费用相对平稳，没有多大的波动。

海豚投研观点：

概括的说，京东本季度的营收表现虽然极差，但公司早先已和市场充分沟通，当时的暴跌已消化了这个坏消息，并非新的利空。而经营利润小超市场预期，虽然幅度不大，但至少表明，尽管竞争加剧且增长放缓，但司的利润并没有受到太多影响，一定程度上减轻了市场对公司长期利润前景的担忧，给了估值更坚实的支撑。

展望后续，虽然京东目前仍在对市场增量的争夺中缺乏优势，增长大概率难有超行业的表现。但同样的，公司基本盘的“品质性”消费，在当前“万物降级”的环境下，也不是竞争对手抢夺的目标，换言之核心基本盘仍稳固。

因此，当前商城板块全年实现近400营利润问题不大，即便扣税后也有320亿+净利润，对应公司盘前不到3050亿的估值和超2400亿的账上现金+短期投资（当然其中很大一部分是商家占款），海豚君认为对京东也可以不用那么苛责了。