文丨张康康 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为5600字）

刘强东强势回归京东已经整整一年，但推出的一系列“救市”举措似乎仍然没有见效，京东的股价继续下跌，而且市场的看空情绪继续蔓延，摩根士丹利、花旗和麦格理均纷纷下调了预期。

京东本轮股价下跌始于2021年2月，京东美股、港股分别从当月触及的历史高点106.410美元/股（前复权，下同）、415.423港元/股一路震荡下跌，如今已分别来到25美元/股上下、100港元/股上下，下跌幅度分别达到77%、78%。

在此过程中，股价还都分别经历了多轮腰斩，最新股价跟2023年年初相比，也是处于腰斩状态。

显然，刘强东强势回归至今，投资者的信心仍然没能恢复。

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盈利和增长难题

盈利能力一直是京东的一块心病。

如果从2004年正式转型线上进入电商领域算起，京东花了整整15年才于2018年四季度实现扭亏为盈，净利润率（净利润与总营收之比）约为0.8%。随后的2019年至2022年，净利润率分别为2.06%、6.62%、-0.47%和0.93%。四年平均下来，年均净利润率仅为2.29%。

进入2023年，京东保持了持续盈利的势头。根据京东发布的季度财报，2023年前三个季度，京东的营业收入分别达到2430亿元、2879亿元和2719亿元，非美国通用会计准则（Non-GAAP）下的净利润分别为76亿元、86亿元和67亿元，净利润率分别为3.13%、2.99%和2.46%，与五大国有商业银行最新公布的3年期以上定期存款利率差不多。

与盈利实现转负为正同时，京东的净收入增速明显呈下滑之势。根据京东发布的财报，从2020年到2022年，京东全年净收入分别为7458亿元、9516亿元、10462亿元，同比增速分别为29.3%、27.6%和9.9%。2023年前三个季度，京东只实现净收入8028亿元。以目前的宏观经济环境和京东往年第四季度的业绩推算，2023年第四季度京东的净收入突破3000亿元的概率不大，全年能比2022年增长5%已算不易。

正经社分析师发现，与同行比较，京东的差距立即就显现出来了。

京东的主要竞争对手阿里巴巴，2020年至2022年，净利润率（总营收与合并净利润之比）分别为19.98%、5.48%和7.52%。尽管2023年的净利润率有所下滑，前三个季度的净利润率依然达到了5.25%。总营收方面，从2020年到2022年，同比增速分别为40.72%、18.93%和1.83%。2023年前三个季度，阿里巴巴已经实现总营收6890.88亿元，比去年同期的6488.25亿元增长了6.21%。净利润率方面，阿里巴巴明显占优。不过，总营收增速方面，阿里巴巴下滑得更明显。