昨日晚，拼多多披露了22年四季度及全年财报。

去年第四季度收入为398亿元，同比增长46%，环比增长12.2%，低于一致预期5.1%；归母净利润为121.1亿元，同比增长43.4%，环比下降2.7%，高于一致预期8.4%。调整后每股收益8.34元，高于预期的7.55元。

去年全年营收为1306亿元，同比增长39%。去年全年净利润315.38亿元，同比增长306%。

在四季度极端环境下，拼多多营收与利润仍能达到40%以上的增长，每股净收益也高于预期，对比京东、阿里在电商部分的下滑，还是表现出了强劲的韧性。

但是和自己相比，四季度46%的营收增速大幅低于三季度的65%，又回到了二季度的水平，这让市场不禁疑虑拼多多的高增速是否难以为继？同时大家也很关心拼多多的重点跨境电商业务Temu又发展到什么程度了？

百亿补贴“内卷”又升级

拆分业务来看，拼多多整体业务主要分为3块：在线营销服务（广告）、交易服务（佣金）、商品销售，其中广告是收入的主力。本季度，最为核心的广告收入309.7亿，同比增长38.1%；交易佣金收入88亿，同比增长86.4%；“广告+佣金”业务收入397.7亿元，同比增长46.5%。、

我们看到“广告+佣金”作为核心业务的收入增速相比前个季度略显逊色，尽管与已经发布了财报的电商公司相比仍可称得上一枝独秀，但拉长时间来看情况恐怕仍无法过于乐观。一方面是电商行业红利的耗尽，GMV（商品交易总额）的增长见顶已经成为了市场的共识。另一方面，在红利吃完后，平台们不得不陷入“内卷阶段”，试图用更低的价格留住用户，拼多多CEO陈磊在电话会上表示会继续加大补贴力度，连一向定位中高端的京东也在3月开启了百亿补贴。

京东“百亿补贴”对拼多多影响有多大？

不过见智研究认为京东“百亿补贴”对拼多多的影响较小。首先，在京东的面前仍摆着2个重要问题：拼多多已经通过3年的百亿补贴占领了大部分性价比用户的心智，京东的价格要低到多少才能抢到这部分用户？通过性价比用户获取的ROI又能否维持在合理水平？

见智研究的观点是京东将很难在用户增长和效率提升上两全。特别是在疫情过后经济回暖的背景下，京东会在短期牺牲部分利润率来换取用户的增长。不过想要长期补贴恐怕较难，一方面是长期投入对费用端影响较大，据券商预测，以5%的百亿补贴比例以及“百亿补贴”GMV在京东大盘中1%-5%的渗透率计算，预计“百亿补贴”能带来增量GMV 2,500亿元，增量收入672亿元。补贴带来的额外支出大约60亿元，零售业务净减少35亿元，对应OPM（营运利润率）下滑幅度大概在53bps（1bps=0.01%）。

再从现金流角度考虑，百亿补贴并不像是618、双十一这样的大型活动，商家降低单位SKU收益以换取用户导致商家利益受损较大，