多多买菜开始盈利，Temu 加大投入。

作者 | 幸芙
编辑 | 郑玄

在各大电商平台相继交出亮眼的二季报后，拼多多更未让人失望。

二季报显示，拼多多实现收入 523 亿元，较去年同期增长 66%，这远超出了市场预期。从收入看，拼多多收入超出了 Refinitiv 估计的 437 亿元。从每股收益看，拼多多录得 10.47 元、是分析师估计的 3.17 元的三倍之多。

受此影响，拼多多股价在盘前交易中上涨了 14.3%，并在当日美股开盘后继续上涨，最终收涨 15.43%，市值增加近 166 亿美元。

在财报电话会上，拼多多核心管理层将收入上涨的原因归结为：在上半年消费复苏的大背景下，拼多多通过 618 购物节等促销活动，刺激了消费需求。

不过二季度拼多多的补贴力度并没有大幅提高。据财报，其二季度销售及营销费用为 175 亿元，占总收入的比重为 33%，这一比例较一季度的 43% 相比还下降了 10 个百分点。

01 收入大增，或因多多买菜毛利增加

今年二季度国内电商行业呈现出明显的复苏态势，三家头部平台阿里、京东、拼多多的增速较此前几个季度均明显反弹。其中阿里和京东分别录得 14%、7.6% 的收入增速，均超过市场预期，从这个层面看，拼多多超过 60% 的收入增速超出预料，但也符合行业走势。

作为撮合买家和卖家的电商平台，拼多多的收入主要包括在线营销服务和交易服务收入。前者可以理解为商家缴纳的广告流量费，后者主要是交易佣金（即向商户收的技术服务费），拼多多社区团购业务「多多买菜」收入也并入其中。

拼多多 23Q2 损益表｜来源：拼多多投资者关系网站

这两大块收入的占比大概是七三开。二季度，拼多多在线营销服务收入为 379 亿元，同比增长 50%。而交易服务收入为 143 亿元，同比增长达 131%，是前者增速的两倍。

在拼多多交易服务收入中，主站交易佣金收入往往非常稳定，据 HAYDEN CAPITAL 估计其约占总 GMV 的 0.3%。因此，拼多多交易服务收入的关键，是隐藏于其中的「多多买菜」的毛利——事实上，自拼多多 2020 年 8 月推出「多多买菜」后，拼多多交易服务收入立刻激增。

经过近三年的巨额投入，「多多买菜」的财务回报终于慢慢显现出来。在社区团购赛道，拼多多打败了阿里、京东、美团等竞争对手，成为了这个万亿市场的赢家。

据《晚点 LatePost》报道，2022 年二季度起，多多买菜反超美团，成为赛道第一。在 2022 年，多多买菜都还处于亏损状态。但在 2023 年，除四川、重庆、广东、湘北、杭州以外，目前多多买菜在全国其他区域已实现毛利转正。

HAYDEN CAPITAL 估计，「多多买菜」将从 2023 年开始实现整体盈利。据保守估计，到 2025 年，该业务将为拼多多贡献至少约 140 亿元人民币的息税前利润。

02 毛利率下滑，源于 Temu 的大力投入